189家新三板醫療器械公司半年報分析

新三板醫療器械企業半年報概覽

1.1 企業整體規模相對偏小

據不完全統計新三板醫療器械相關企業有189家，依據披露的2017年半年報，除4家由于IPO等因素未披露半年報數據，其余185家企業總計實現營業收入65.35億元，平均營業收入3532.52萬元，營收過億的企業有12家，6000萬-1億之間的企業有19家，營收在3000萬-6000萬的企業有39家，剩下62.2%的企業收入在3000萬以下。新三板醫療器械企業整體營收規模相對偏小，目前行業集中度仍然處于偏低的狀態；但與此同時也出現了少量如林華醫療、信鴻醫療、達瑞生物等營收超過1.5億的規模較大的企業。

1.2 新三板代表性企業成長性更強

我們認為營收在3000萬-1億之間的企業從發展階段上來說已經突破了業務摸索及嘗試期，是我們重點關注的企業，共有58家，業績表現如下表所示：

這58家企業2016年、2017年上半年平均營收達到了4342和5505萬元，增速26.78%；凈利潤分別為611和784萬元，增速28.31%。其中營收增速超過100%的有3家，30%-100%的23家，0-30%的有28家，4家營收出現下降；凈利潤增速超過100%的有11家，增速在30%-100%的有18家，0-30%的共有11家，18家出現凈利潤下滑?？傮w來看，營收增速超過30%的企業共有26家，占比45%；凈利潤增速超過30%的29家，占比50%，因此有一半新三板代表性企業成長速度非?？?。

58家企業中凈利潤超過1500萬的有12家，500萬-1500萬之間的有24家，0-500萬的有14家，虧損的有8家。以此來看，凈利潤分布在500-1500萬的企業最為集中。

從這24家企業來看（營收3000萬-1億，凈利潤500-1500萬），2017年平均收入5294萬元，增速37%；凈利潤870萬元，增速達到了80%。收入增速超過100%的共有一家，增速30%-100%的共有11家，11家增速在0-30%，只有一家收入下滑；凈利潤增速超過100%的有7家，30%-100%的有6家，6家增速在0-30%之間，5家凈利下滑?？傮w來看，收入增速超過30%的企業占比50%，凈利潤增速超過30%的企業占比55%，仍然有一半以上的公司成長速度較快。這部分企業也從一定程度上代表了新三板醫療器械企業的成長現狀和未來的發展趨勢。因此從這個角度來說，新三板醫療器械公司在2017年上半年整體表現出強勁的增長動力。

從A股和港股及美股市場來看，經不完全統計共有50家醫療器械公司，2017年上半年平均收入7億元，凈利潤1億元，整體體量明顯大于新三板公司。從收入分布來看，收入10億元以上共有8家，30家收入在2-10億之間，2億元以下12家。我們認為收入在2-10億的公司最能代表整個市場的整體水平。30家公司平均收入4.9億元，增速24%；凈利潤7349萬元，增速12%。其中收入增速30%-100%的10家，占比三分之一，0-30%的14家，6家收入下滑；凈利潤增速超過30%的11家，占比三分之一左右，0-30%的10家，凈利下滑的9家。因此從成長性角度來說，新三板醫療器械企業的業績增長速度更快，成長性企業占比更高。

1.3 行業分類

在進行半年報分析之前，我們將醫療器械分為15個大類，其中包括IVD、心血管相關器械、骨科、眼科、影像診斷、美容整形、注射穿刺、內窺鏡及微創器械、牙科、創傷管理、腎臟、婦科及泌尿外科、康復護理、普外器械及縫線和其他類。IVD作為重點的細分領域，還包括上游原料、生化診斷、免疫診斷、分子診斷、微生物診斷、尿液診斷、渠道商等。針對上述領域我們進行了系統和深入的半年報分析。

新三板共有66家從事體外診斷業務的企業，64家公司披露了半年報數據。2017年上半年整體實現營業收入21.97億元，平均營業收入3432萬元，營收平均增長率為27%；凈利潤為1.69億元，平均凈利潤為265萬元，凈利潤平均增長率為102%。

2.1 生化診斷領域新三板公司成長性更強

新三板及主板、港股公司半年報概況

據我們統計，新三板生化診斷公司共有12家，主板共有6家，港股1家。

從業務發展規模上來說，新三板12家公司收入超過5000萬的有4家，1000-5000萬之間的有6家，2家收入小于1000萬；凈利潤超過300萬的有5家，0-300萬的有3家，虧損的有4家。

從2017年半年報數據來看，我們認為營收超過3000萬的新三板公司具備一定體量價值，更值得追蹤和關注。主要公司包括康美生物、新健康成、普瑞柏、伊普諾康和科方生物。5家公司平均收入5849萬元，增速33%；凈利潤1152萬元，增速30%。從業績增速分布來看，增速超過30%的3家，占比60%，0-30%的2家；凈利潤增速超過30%的有3家，1家增速0-30%，1家凈利下滑，整體體現出很強的成長動力。

新三板整體雖然在營收和凈利潤體量上小于主板公司，但是業績增速更勝一籌，整體業績增長速度快于體量更大的主板公司。其中普瑞柏、伊普諾康和康美生物上半年業績表現最為出眾，財務數據如下表所示：

點評

新三板生化診斷公司成長速度快。綜合以上數據來看，新三板生化診斷公司數量較多，盡管從體量上來看，仍存在規模相對較小的情況。但是從2017年上半年整體業績表現來看，體現出不錯的成長性，新三板公司營收增速超過30%的公司共有6家，占比50%；凈利潤增速超過30%的有8家，占比75% 。

高費用推動高速發展。除業績對比之外，我們針對公司毛利率和費用率進行了詳細比對，從結果來看，新三板12家公司毛利率在56%左右，主板港股共7家公司，毛利率在55%左右，相差不大。從銷售費用率對比來看，新三板公司平均銷售費用率達到了28.23%，而主板公司則為14.01%。因此，新三板公司整體在學術推廣，品牌宣傳，渠道拓展及維護等方面投入較多，有利于公司的快速成長。

生化試劑行業整體技術壁壘較低，且目前生化診斷市場70%是開放性的系統，也就是說生化分析儀和配套檢測試劑并非同一品牌，主要原因在于開放系統往往整體采購成本較低，醫院盈利能力增強。從下游客戶來看，三甲醫院一般會采取封閉系統式采購，而小型醫院或基層醫院對于價格和成本比較敏感，往往偏好開放式系統。新三板生化診斷公司仍以生化試劑研發、生產為主，部分企業實現了生化儀的自主研發，盈利來源主要依賴于試劑。由于行業壁壘相對較低，因此渠道下沉、推廣和品牌宣傳較為重要。鑒于新三板公司整體渠道、銷售投入較高，因此整體業績表現亮眼。

2.2 分子診斷新三板整體處于快速增長期

基因芯片領域特色優勢明顯

新三板及主板、港股公司半年報概況

新三板從事分子診斷的公司非常多，共有21家，是新三板公司最為集中的體外診斷的細分領域。據統計計算，2017年上半年平均收入3776萬元，去年同期平均為2710萬元，增速接近40%。從凈利潤來看，新三板公司去年平均凈利潤為-109萬，今年為84萬，增速177.35%。從體量上來說，我們更為關注凈利潤500萬元以上的公司，共有4家，分別是之江生物、賽樂奇、達瑞生物和百傲科技。四家公司平均收入8688萬元，增速18%；凈利潤1550萬元，增速22%。其中3家公司收入增速超過30%，占比75%，1家收入0-30%之間；凈利增速超過30%的1家，0-30%的3家。

主板從事分子診斷業務的公司數量也相對較多，包括貝瑞基因、達安基因、華大基因、艾德生物等9家公司，香港市場有一家銘源醫療（半年報未披露）。從上半年業績表現來看，主板公司收入及凈利潤體量明顯大于新三板公司，平均收入4億元左右，增速11.75%；凈利潤平均超過6000萬，增速達到11.42%。

分子診斷行業處于爆發期

分子診斷是利用分子生物學方法檢測患者體內遺傳物質的結構或表達水平的變化而做出診斷的技術，廣泛用于肝炎、性病、肺感染性疾病、優生優育、遺傳病基因、腫瘤等等領域?；驒z測領域應用的技術主要有聚合酶鏈式反應（PCR）、熒光原位雜交（FISH）、基因芯片和基因測序。

2010年國內分子診斷市場規模僅為10億元左右，2014年達到30億元，隨著無創產篩等領域的市場突破，2015年市場規模接近50億元，占整個體外診斷市場16%左右，發展速度極快。隨著臨床應用的不斷開拓，行業增速有望在較長時間內維持25%以上。行業的快速發展催生企業的快速成長，因此整個分子診斷領域尤其是新三板公司體現出優質的成長性。

新三板基因芯片領域公司優勢明顯

新三板分子診斷領域2017年上半年凈利潤500萬元以上的有4家企業，分別是之江生物、賽樂奇、達瑞生物和百傲科技，其主營業務和財務表現如下表所示。

點評

分子診斷行業未來將持續爆發式的增長，新三板公司盡管整體營收及凈利潤體量較小，但是成長性很強，且涌現了一批有一定的規模的公司?；蛐酒I域為新三板公司的特色，以賽樂奇和百傲科技為代表，2017年上半年業績增速很快，近年來均維持很強的增長動力?；蛐酒麄€行業在國內處于快速成長期，爆發潛力較大，盡管市場容量還沒有PCR和基因測序那么大，但是增長速度很快，近年來快速實現了從科研到臨床的跨越，在個體化用藥等領域發展空間很大。作為新興的技術和產品應用，目前并未有上市公司重點專注于基因芯片業務，賽樂奇和百傲科技已經在國產基因芯片的賽道上實現了快速發展。盡管目前隨著二代測序價格的降低，基因芯片和測序兩種技術的應用重疊度越來越高?；蛐酒夹g在一些領域逐步被二代測序替代，但是芯片有自己的優勢：包括技術較為成熟，樣本處理和數據分析相對測序更加簡單、快速，且在快速篩選上有較大優勢，未來我們持續看好相關產業快速發展。

主板公司整體體量較大，收入及利潤平均增速在10%左右，比較穩定。其中艾德生物和華大基因半年報業績表現還是很好的，在基因測序服務領域主板公司呈現出較強的競爭力，尤其是無創產篩等，包括華大基因、貝瑞基因等市場統治力較強。未來分子診斷領域發展空間還有很大，持續看好。

2.3 上游原料國產化趨勢明顯

體外診斷試劑上游行業主要包括各類酶、抗原和抗體等生物活性物質等，原料所占試劑成本比例較高，其中酶類體外生化診斷試劑中診斷酶占成本的60%左右。體外診斷試劑核心原料屬于知識密集、多學科綜合的產業，研究開發領域技術含量高、開發周期長，生產領域技術復雜，革新難度大，質量要求嚴格。過去幾年我國體外診斷原料基本依賴進口，主要原因為診斷試劑對原料純度、穩定性等要求較高，由于技術工藝的限制，國產原料質量與進口相比仍存在一定差距，因此以從國外采購為主，議價能力相對較弱。

隨著國產基礎研究水平、工藝水平的逐步提升，國內企業也在逐步向上游產業延伸，憑借價格優勢實現進口替代，提升成本控制能力，如利德曼、美康生物、科華生物等部分診斷試劑廠家已經實現了向上游的拓展。

2.4 持續關注免疫診斷、POCT等領域

免疫診斷、POCT、第三方醫學實驗室、IVD渠道商等領域我們均進行了半年報分析統計，從2017年上半年業績表現來看，新三板公司整體增速一般，但也存在一些亮點，個別公司發展速度很快，包括POCT領域的微點生物等。

作為IVD領域市場容量較大，增速較快的免疫診斷、POCT領域，我們會持續關注行業的動態發展以及新三板公司的業績未來表現。

美容整形領域醫療器械包括各類激光醫療設備及美容儀器等。新三板共有三家公司從事相關產品的研發、生產，分別為科英激光、奇致激光和亞格光電，2017年上半年業績總結如下。A股中并無專注于此領域的上市公司，體現出新三板在此領域的特色優勢。

從2017年三家公司披露的半年報來看，整個板塊業績表現十分亮眼，營收平均達到了4619萬元，相比于2016年增長率達到了22.23%；從凈利潤來看，三家公司2016年、2017年上半年平均凈利潤分別為779萬元和1312萬元，增長高達68.5%。其中收入增速超過30%的有1家，0-30%的2家；3家公司凈利潤增速均超過30%，成長性很強。除此之外，整個行業盈利能力較強，毛利率超過50%，凈利潤率均超過24%，盈利能力很強。從經營活動產生的現金凈流量來看，三家公司現金流量充沛，經營運轉能力很強，有利于公司長期穩定發展。

點評

醫療美容設備及儀器作為新三板的特色領域，2017年業績增長強勁。從行業的角度來講，醫療美容近年來持續快速發展，受益于人們對美容需求的逐步提升和消費支出意愿的不斷加強，下游醫療美容服務機構擴張迅速，對醫療美容設備需求大幅提升，市場容量急劇擴張。因此，近年來醫療美容設備公司發展迅速，從17年半年業績表現來看，總體收入利潤規模、盈利能力、現金流等方面均突出行業的優質屬性，且奇致激光公司已經進行了輔導備案。整個行業未來發展前景光明，看好此板塊未來業績的表現。

創傷修復領域醫療器械主要包括各類醫用敷料、生物再生材料等。新三板從事相關業務的公司很多，共有11家，A股共有3家，港股一家，排隊IPO的一家。其中A股南衛股份、港股普華和順和排隊IPO的穩健醫療并未披露半年報，因此統計數據來自于剩下的13家公司。

從各個公司2017年半年報業績表現來看，新三板11家公司業績分化較為嚴重。從規模上來說我們更為關注營收在2000萬以上的規?；髽I的發展及成長，包括四家公司源興醫藥、瑞濟生物、泰寶醫療和創爾生物，四家公司平均收入4221萬元，增速63%；凈利潤1117萬元，增速43%。其中4家公司收入增速均超過30%，3家公司凈利潤增速超過30%，業績增長速度極快。

而A股兩家公司平均收入1.4億，增速59%；凈利潤2255萬元，增速34%。整個市場創傷修復領域整體成長性較好，目前處于快速爆發的階段。

點評

創面修復領域醫療器械總體市場容量較大，其行業的快速發展與人口老齡化、健康護理需求、醫療支出水平的不斷提升相關。由于其單品市場空間往往只有幾億元，因此，對于企業來說，渠道的快速拓展、提升市場占有率以及新產品的不斷研發推進尤為關鍵。新三板代表公司源興醫藥、泰寶醫療和瑞濟生物2017年上半年業績表現優異的主要原因在于基本都實現了現有產品渠道的快速拓展，市場份額顯著提升；除此之外每家公司都有新的產品推進及儲備，成長性很強。

創面修復領域新三板公司盈利屬性與A股冠昊生物和正海生物基本類似，再生材料龍頭冠昊生物17年半年收入2億左右，凈利2400萬左右，從凈利潤體量來說，新三板公司差距并不明顯，未來還有很大的發展空間。盡管整體板塊業績分化嚴重，但亮點突出，優質企業上升速度很快，值得重點關注。我們認為整個創傷修復板塊規?；髽I快速成長期完全來臨。

康復護理領域包括各類醫用、家用的康復護理、監護設備及儀器。新三板共有18家企業從事此領域的相關業務，A股中典型的公司共3家包括魚躍醫療、九安醫療和樂心醫療。

從整個財務數據來看，新三板公司2017年上半年平均收入3890萬元，凈利潤392萬元；A股公司平均收入3.6億元，凈利潤1.2億。新三板上半年收入5000萬以上企業6家，1000-5000萬10家，1000萬以下2家；凈利潤300萬以上的8家，0-300萬的有8家，虧損的有2家。

從成長性角度而言，新三板收入增速超過30%的企業有6家，9家企業增速在0-30%，3家企業收入下滑；凈利潤增速超過30%的有11家，3家企業增速在0-30%，4家企業凈利潤下滑。A股公司收入增速超過30%的2家，0-30%的1家；凈利潤2家出現了下降且虧損，只有魚躍醫療實現了24%的增長。從毛利率的角度來說，新三板18家公司平均毛利率達到了44.11%，經營現金凈流量-37萬元；A股公司平均毛利率則為33.43%，經營現金凈流量-520萬元。

康復護理領域規模相對較大的公司（凈利300萬以上）共有8家，上半年財務數據如下表所示：

這8家公司2016年上半年平均收入4716萬元，17年收入5647萬元，增速20%；凈利潤16年平均460萬元，17年達到776萬元，增速接近70%，其中收入增速超過30%的有3家，0-30%的有4家，1家收入下滑；凈利潤增速超過30%的有6家，0-30%的1家，1家凈利下滑，整體體現出很高的成長性。

點評

新三板康復護理領域公司眾多，整體規模相比于上市公司仍然偏小，處于成長上升期階段。從規模相對較大的企業來說，2017年上半年業績增長較快，收入增速20%，凈利潤增速達到了70%，企業整體毛利率顯著提升，從而帶動了凈利增幅顯著大于收入增長幅度。一方面一些公司將產品延伸至家用，議價能力提升，提升整體毛利率；一方面研發的投入、市場逐步推廣帶動新產品銷售，往往新產品毛利較高因而帶動整個公司盈利水平。

康復護理領域器械受益于人口老齡化加速、政策扶持、國民保健意識加強、家庭醫療消費能力的提升，行業發展速度很快。新三板企業整體發展模式、銷售策略比較靈活，受益于行業的高景氣成長，業績整體保持較高的速度增長。渠道的快速拓展疊加新產品的逐步推廣，規?；墓疚磥沓砷L前景仍舊光明。

醫療器械其他領域還包括心血管類、骨科、眼科、影像診斷、給藥、內窺鏡及微創器械、牙科、腎臟血透等細分行業。綜合分析來看，其中大部分企業仍處于規模、體量較小的階段，上市公司占據相對較大的市場份額，新三板企業的特色優勢不太明顯，整體增速一般。

以心血管類領域公司為例，新三板公司共14家，除康泰醫學未披露半年報數據外，13家均已披露業績表現。心臟監護、診斷類醫療設備表現一般，支架領域兩家公司業績表現不錯，包括垠藝生物和美中雙和，美中雙和收入1.35億元，增速16%，凈利潤1240萬，增速290%；垠藝生物收入超過6000萬，增速5%，凈利潤1143萬，增速接近30%，但是與A股樂普醫療和港股公司微創醫療和先健科技相比，體量和增速仍不占優勢，強者壟斷地位依舊。但從行業的角度來講，PCI未來行業發展前景依舊光明，新三板支架業務公司未來仍具有很高的成長動力。

眼科作為黃金科室，未來眼科相關器械及設備市場容量仍然會保持穩步提升，盡管整個板塊效應不突出，但軼德醫療、新眼光公司業績依舊保持較高的增長。

內窺鏡及微創器械作為新三板特色業務領域，覆蓋6家新三板公司，其中海泰新光業績表現最為突出。從現在時間節點來看，內窺鏡及微創器械行業內優質公司已經實現了快速成長，龍頭投資價值凸顯。

注射穿刺類器械和耗材包括輸液器、注射器、靜脈留置針以及穿刺類產品。作為消耗類耗材及剛需類的產品，注射穿刺類器械市場容量很大。新三板領域同樣涌現出一批優質的公司，成長速度很快體量較大，包括浙伏醫療、林華醫療和天康醫療等。注射穿刺類器械領域客戶黏性較強，品牌口碑較為重要，龍頭公司優勢會越發明顯，未來持續關注本版塊業績表現。